sábado, 27 de agosto de 2016

Entrevista a Gil Blake


Gil Blake llama a su empresa de gestión más de veinte, este nombre se vincula a la insignia en su tarjeta de visita y documentos, la cual muestra una curva de probabilidad con un retorno del 20 % de caída de dos desviaciones estándar a la izquierda de la media, para los que no conocedores de la estadística, la implicancia es que tiene una probabilidad del 95 % de realización anual de al menos el 20 %.

El esquema de la curva de probabilidad no se extiende a un retorno del 0 %, y mucho menos en retornos negativos, que dice mucho sobre la confianza de Blake, esta confianza obviamente, no está fuera de lugar.

En los doce años desde que comenzó en el trading, ha promediado un rendimiento anual del 45 %, aunque se trata de una cifra impresionante, el elemento más llamativo de la actuación de Blake es su consistencia.

Fiel a sus creencias, nunca ha tenido un año con un rendimiento por debajo del 20 %, de hecho, su peor actuación fue un aumento de 24 % en 1984, pero incluso en ese año mediocre, Blake tuvo un premio consuelo, hizo dinero en los doce meses.

Para poder apreciar realmente la coherencia de Blake, usted tiene que mirar sus declaraciones mensuales, sorprendentemente en 134 meses 96 % en su trayectoria de 139 mese fueron ó punto de equilibrio ó rentable, incluso tuvo una racha de 65 meses sin una pérdida, una hazaña que lo calificaría como el Joe DiMaggio del trading (la racha de Joe terminó a las 56), la confianza de Blake en su enfoque de trading también impregna su acuerdo de honorarios único, cobra a sus clientes el 25 % de los beneficios anuales totales, pero, y aquí está la parte inusual, también se compromete a pagar el 25 % de las pérdidas y el 100 % de las pérdidas sufridas en una nueva cuenta durante los primeros doce meses, obviamente, él no ha tenido que pagar por las citadas garantías todavía, a estas alturas es probable que desee saber a dónde enviar su cheque, pero Gil Blake dejó de aceptar fondos de clientes hace cinco años, ha hecho sólo dos excepciones, desde entonces pero en ambas ocasiones para amigos cercanos.

Gil Blake es un temporizador de fondos de inversión, en términos generales, los temporizadores de fondos mutuos, intentan mejorar el rendimiento de un fondo de acciones ó de bonos, partiendo de alternar a un fondo de mercado de dinero siempre que las condiciones se consideran desfavorables.

En el caso de Blake, que no se limita a alternar entre un único fondo de inversión y un fondo de mercado de dinero, también hace que una nueva decisión se ubique en el sector de un grupo de fondos que le proporcione la mejor oportunidad en un día determinado, Blake utiliza modelos puramente técnicos para generar señales óptimas para sus estrategias de inversión diaria.

Su período de tenencia tiende a ser muy corto, por lo general oscila entre uno y cuatro días, mediante el uso de esta metodología, Blake ha sido capaz de demostrar los beneficios mensuales consistentes, incluso en los meses en que los fondos en los que se invirtieron mostraron importantes descensos registrados.

Blake se enorgullece de ser una persona ajena Wall Street, después de graduarse de Cornell, se desempeñó tres años como oficial naval en un submarino nuclear, posteriormente asistió a la Escuela de Negocios de Wharton, donde se graduó con altos honores.

Después de la escuela de negocios, Blake pasó tres años como contador con Price Waterhouse y nueve años como director financiero de Fab campo óptico, durante todo este tiempo, no pensó en serio en el trading, de hecho, todavía creía en la verdad de la teoría del paseo aleatorio, que se le había enseñado en la escuela. (Esta teoría implica que, básicamente, tratar de vencer a los mercados es un esfuerzo inútil).

La vida de Blake cambió cuando entró un día en la oficina de su amigo y observo evidencia de comportamiento del mercado como no aleatoria, lo que suponía debía haber sido un golpe de suerte, al investigar para probar este punto, en lugar de eso se convenció de que la bolsa había hecho un comportamiento no aleatorio, mostrándole que los mercados proporcionan oportunidades de ganancias increíbles, por lo tanto, quince años después de graduarse de la universidad, Gil Blake se convirtió en un trader.

Si los grandes traders nacen ó se hacen, en el caso de Blake, la siguiente nota de su maestra de infancia, que guardo su madre con orgullo, ofrece algunas ideas: Sus trabajos de arcilla, pintura, carpintería muestran una sorprendente precisión meticulosa.

Le gusta trabajar con cosas pequeñas, y es un perfeccionista al respecto, todo lo que hace está compuesto de muchas piezas pequeñas en lugar de una grande que es más usual para un niño de su edad, tiene un interés extraordinario y comprensión de los números, y muestra un gran talento hacia las matemáticas.

A continuación la entrevista a Gil Blake:

Entrevistador:      Usted se convirtió en un fondo de inversión contador de tiempo mucho antes de que se hiciera conocido ¿Cuál fue el motivo de su inspiración?

Gil Blake:     Bueno, realmente se lo debo a un amigo, recuerdo el día como si fuera ayer, entré en la oficina de un colega, y me dijo: "Oye, Gil, echa un vistazo a estos números.", mi amigo había invertido en un fondo de bonos municipales con el fin de tomar ventaja de las altas tasas de interés prevalecientes, que en ese momento estaban a punto de 10 % a 11 % libres de impuestos.

A pesar de que estaba recibiendo una alta tasa de interés, su rendimiento total estaba de hecho disminuyendo rápidamente debido al desgaste constante en el valor del activo neto [NAV].

Me entregó una hoja con un valor aproximado de un mes de números, y me di cuenta que la tendencia era muy  persistente: el NAV había disminuido durante aproximadamente veintidós días consecutivos. El dijo: "Fidelity le permite cambiar a un fondo de efectivo en cualquier momento sin costo alguno, por qué no podía simplemente cambiar hacia fuera del fondo en dinero en efectivo cuando empezara a bajar y luego cambiar de nuevo en el fondo cuando empezara a volver a subir"

Mi reacción fue: "Nick, no creo que los mercados funcionen de esa manera. ¿Has leído Un paseo aleatorio por Wall Street?" me burle  de su idea, le dije: "El problema es que no tienes suficientes datos, si obtienes algunos datos más, estoy seguro de que encontrará que con esto tu no podría hacer ningún dinero en el largo plazo."

Él consiguió más datos, y, sorprendentemente, la persistencia de las tendencias parecía sostenerse, rápidamente me convencí de que había algo definitivamente no aleatorio en el comportamiento de los fondos de bonos municipales.

Entrevistador:        ¿Cómo percibió la no aleatoriedad?

Gil Blake:      De hecho fue que el enfoque más simple resultó ser el mejor, lo llamamos la regla de "un centavo", en los dos años de valor de los datos que habíamos obtenido, se encontró que había una probabilidad de aproximadamente el 83 % de que cualquier alza ó spread diario serían seguidos por un día con el movimiento de los precios en la misma dirección.

En la primavera de 1980, empecé a comerciar fondos de bonos municipales de Fidelity en mi propia cuenta en función de esta observación.

Entrevistador:     ¿Y eso funcionó?

Gil Blake:       Sí, funcionó muy bien.

Entrevistador:      Eso es difícil de creer, sé que en el mercado de bonos, el cambio de una posición cada vez que hay un cambio diario de precios en la dirección opuesta es una estrategia desastrosa.

Gil Blake:      Eso puede ser cierto, sin embargo hay que tener en cuenta dos cosas, en primer lugar, no había costos de transacción involucrados en el cambio al salir del fondo.

En segundo lugar, parecía que había algún tipo de proceso cuando opera en los números de NAV del fondo de bonos municipales suavizado, por ejemplo, hubo un período de tres meses alrededor de principios de 1981, cuando prácticamente no había repuntes en el VL de las recaudaciones en la mayoría de los días fueron todos hacia abajo ó plana, mientras que, al mismo tiempo, los bonos obtuvieron sin duda algunos días repunte, de hecho, este comportamiento de los precios prácticamente todos fueron exhibidas por los fondos de bonos municipales.

Entrevistador:     ¿Cómo se explica eso?

Gil Blake:      No sé la respuesta, tal vez alguien pueda explicarmela a mí algún día.

Entrevistador:     Por supuesto, no se podía sacar provecho directamente durante los períodos de declive, ya que obviamente, no puede ir en corto el fondo.

Gil Blake:      Así es, durante esos períodos estuvimos en efectivo.

Entrevistador:    ¿Teniendo en cuenta que usted podría ser sólo de tiempo  y el mercado de bonos se derrumbaba, todavía sería capaz de salir adelante?

Gil Blake:     Cuando empecé en marzo de 1980, el valor liquidativo del fondo era de aproximadamente $ 10.50 dólares, a finales de 1981, el NAV había ido caído hasta alrededor de $ 5.65 dólares, una caída de casi el 50 %.

Sin embargo, utilizando el método anterior, era capaz de conseguir mejoras por sobre el 20 % al año, sin contar los ingresos por intereses, lo que añade otros 10 %.

Las probabilidades parecían ser tan favorable que empecé a pensar seriamente en cómo podría conseguir más fondos para el trading, terminé sacando cuatro segundas hipotecas sucesivas durante un período de tres años, lo que me fue posible porque los precios de la vivienda en el noreste estaban subiendo a un ritmo rápido.

Entrevistador:       ¿No se sintió en absoluto reticente a hacer eso?

Gil Blake:       No, porque las probabilidades eran tan favorables, por supuesto, tuve que superar las recomendaciones convencionales, si le dices a alguien que estás tomando una segunda hipoteca para el trading, la respuesta no es favorable, después de un tiempo, dejé de mencionar este detalle a los demás.

Entrevistador:      Si tomó sólo un cambio un día en la dirección del valor NAV con el fin de que usted pueda obtener una señal, suena como que usted estaría cambiando un increíble número de veces durante el año.

Gil Blake:     En realidad, sólo funcionaba unas veinte ó treinta veces al año, debido a que las tendencias eran persistentes.

Entrevistador:     ¿No había ningún límite a la cantidad de veces que usted podría cambiar, incluso veinte a treinta veces al año suena como un número alto?

Gil Blake:     La directriz de Fidelity era de cuatro interruptores por año, pero no se cumplió esa regla, incluso se discutió el exceso de conmutación con ellos, y se dijo: "Eso sí, no se debe abusar de ella demasiado, pregunté, "¿Qué pasa si hago veinte ó treinta operaciones por año?" 

La reacción fue: "Bueno, no digas a demasiada gente sobre ello." Mi impresión fue que la norma estaba allí como una provisión de reserva, pero que no se preocupaban demasiado, por lo menos no se hizo al principio.

A medida que pasaron los años, me llegaban ocasionalmente cartas de Fidelity que indicaban: "Ha llegado a nuestro conocimiento, que está cambiando más de cuatro veces al año, y que agradeceríamos su cooperación  a seguir las normas".

Entrevistador:      ¿Acabo ignorando estas?

Gil Blake:      No, me gustaba utilizar las operaciones del fondo de bonos municipales bonos para cuatro operaciones, luego los fondos de bonos municipales de alto rendimiento  por cuatro operaciones, y luego el fondo de bonos municipales de plazo limitado de cuatro operaciones, y así sucesivamente.

Entrevistador:      Así que, técnicamente,  se adhirió a la norma de las cuatro operaciones por año, que simplemente cambió a diferentes fondos.

Gil Blake:     Así es.

Entrevistador:      Asumo que hoy en día, el NAV debe cambiar de dirección con mucha más frecuencia.

Gil Blake:     Si, el siguiente pasó en mi evolución como trader, comenzó cuando ese patrón empezó a desaparecer a medida que la mayoría de estas cosas con el tiempo lo hacen.

Entrevistador:      ¿Las probabilidades de un cambio de precio en la misma dirección, al día anterior comenzaron a disminuir?

Gil Blake:     Hasta cierto punto, pero más importante aún, la alta volatilidad comenzó a desaparecer, durante el año 1979 y principios de 1984, la volatilidad de estos fondos en un promedio de aproximadamente una cuarta parte y la mitad en porcentaje por día.

La volatilidad diaria finalmente se redujo a sólo una décima parte de dos décimas de 1 %, además, la fiabilidad ó la persistencia de los precios se redujo de 80 % a menos del 70 %.

Entrevistador:     ¿Qué pasó cuando la fiabilidad de la persistencia de tendencias y la volatilidad en los fondos de renta fija comenzaron a bajar precipitadamente? ¿El método siguió siendo rentable?

Gil Blake:      Sí, pero el potencial de rentabilidad anual de los fondos de bonos municipales empezó a establecerse en 20 %.

Entrevistador:      ¿Y eso no era lo suficientemente bueno?

Gil Blake:      Tenía muchas ganas de buscar algo mejor, pensaba que si fuera capaz de encontrar ineficiencias rentables en los fondos de bonos municipales, entonces era posible que oportunidades similares se pudieran encontrar en los fondos de capital.

Desde el otoño de 1984 hasta la primavera de 1985, prácticamente vivía en la biblioteca local, analizando años de datos de unos cien fondos de inversión de la máquina de microfilm, estaba buscando una aguja en un pajar.

Me pareció que había patrones negociables en los fondos de capital, sino que los posibles rendimientos eran sólo alrededor del 20 % al 25 % por año, incluso con una mayor volatilidad, el precio de persistencia diaria era de alrededor del 60 % no era lo suficientemente alta.

A través de la mayor parte de esta investigación, había ignorado que los fondos del sector Fidelity, pagan una cuota de $ 50 por interrupción, no pude ver el pago de este cargo cuando había muchos fondos que no tenían cuota de cambio en absoluto.

Dos puntos de vista realmente contribuyeron a un gran avance, en primer lugar, había encontrado desde el principio que los fondos relacionados con las materias primas (tales como los sectores de oro y el petróleo) parecían funcionar mejor que los fondos de base más amplia.

En segundo lugar, descubrí por separado que la tecnología, el petróleo, y los índices de servicios públicos eran significativamente menos aleatorios que cada índice del mercado amplio.

Volví a examinar los fondos del sector y estaba sorprendido por lo que había encontrado, no podía creer que hubiera ignorado sectores durante mi investigación anterior.

Entrevistador:      ¿Que encontró?

Gil Blake:      En términos generales, me encontré con que un cambio de precio que era más grande que la variación del precio medio diario, en un determinado sector tenía en cualquier lugar un porcentaje de probabilidad del 70 % a 82 % de ser seguido por un movimiento en la misma dirección el día siguiente.

Este hallazgo fue tremendamente emocionante debido a la volatilidad de los sectores, por ejemplo, el grupo de biotecnología se movía un promedio de 0,8 % por día y el sector del oro un promedio del 1,2 % al día, en comparación con la volatilidad de los fondos de bonos municipales, que se había reducido a un mero 0,1 % ó 0,2 % en ese momento.

Por lo tanto, yo estaba aplicando el mismo promedio de bateo a los mercados que ofrecían más de cinco veces el potencial de ganancias.

La guinda en el pastel fue que los fondos del sector permite la conmutación ilimitada por año, en lugar de un límite de 4 conmutaciones aplicables a la mayoría de los otros fondos, se podría cambiar un centenar de veces al año si estabas dispuesto a pagar la cuota de $ 50 dólares por transacción.

Entrevistador:     ¿Por qué cree que estos sectores resultaron tan negociables?

Gil Blake:      Esa es mi pregunta favorita, primero, no sólo porque no se puede dar una respuesta, sino también porque no han encontrado la explicación matemática en otros lugares.

En la investigación de la evolución de los precios de las acciones individuales, he encontrado que los cambios diarios de precios significativos (con fuerza relativa) tienen una probabilidad de 55 % de ser seguidos por un movimiento direccional similar al día siguiente, después de las comisiones de compra/venta, lo que no es una ventaja probabilística suficiente para ser comercializable.

Ahora, como una analogía, suponga que tiene una pila de monedas, y cada uno tiene una probabilidad del 55 % de que caiga cara, si usted lanza una moneda única, las probabilidades de que salga cara son el 55 %, si usted lanza nueve monedas, las probabilidades de conseguir más caras, llegan hasta el 62 %, y si usted lanza noventa y nueve monedas, las probabilidades de conseguir más caras es mayor hasta llegar hasta un 75 %, es una función de distribución de probabilidad binomial.

Del mismo modo, se supone que tiene noventa y nueve acciones químicas, que en promedio son de hasta 1 % ó 2 % hoy, mientras que el mercado en general es plano, en el muy corto plazo, este grupo homogéneo de acciones tiende a comportarse como un banco de peces, mientras que las probabilidades de una sola acción química puede estar mañana en 55 %, las probabilidades para todo el grupo químico son mucho más cercanas a un 75 %.

Entrevistador:     Asume que este patrón no se extiende a la bolsa de valores más ampliamente, una vez que se extienden más allá de un determinado sector, incluyendo las acciones, más efectivamente puede reducir la probabilidad de un índice que persiste en su tendencia al día siguiente.

Gil Blake:      El ingrediente clave es que las poblaciones que componen el índice ó sector son homogéneos, por ejemplo, el fondo de ocio de Fidelity, que era el sector homogéneo menor en ese momento, incluyendo diversas acciones tales como Budweiser, Pan Am, y el Holiday Inn, también fue el menos persistente de todos los sectores, por el contrario, fondos como los de ahorro y préstamos y biotecnología, que eran más generales, también tendían a ser los más persistentes.

Entrevistador:      ¿cómo anticipar la dirección de los cambios de precios diarios de los fondos del sector en vez de dar orden de conmutación, ó acabas entrando en la orden con un desfase de un día?

Gil Blake:     Me di cuenta que podía probar diez ó veinte acciones en cada sector y obtener una muy buena idea de dónde ese sector iba a cerrar ese día, esta observación me permitió anticipar la señal por un día, que resultó ser de importancia crítica, ya que mi investigación demostró que el período medio de espera para una operación era sólo de dos a tres días, donde aproximadamente el 50 % de los beneficios se producen en el primer día.

Entrevistador:     ¿Cómo eligieron los grupos de acciones para la muestra?

Gil Blake:     Inicialmente, utilicé las empleadas por Fidelity para ese sector, como se indica en los informes trimestrales.

Entrevistador:     Asumimos que las participaciones entregadas con poca frecuencia, como para que esto no resultara ser una estimación adecuada.

Gil Blake:      En realidad, posteriormente descubrí que este procedimiento era mucho menos importante de lo que pensaba, me di cuenta que podía tomar una muestra que consta de quince acciones que Fidelity llevó a cabo en un sector determinado, y me gustaría dar una muy buena estimación de ese sector.

Por otro lado, también podría utilizar una muestra de quince acciones de ese sector, ninguno de los cuales Fidelity llevó a cabo, y todavía me daría una muy buena indicación, mientras el número de acciones en mi muestra era suficiente con respecto a las acciones de ese gran sector, no afectaba mucho la diferencia.

Entrevistador:     ¿Qué porcentaje de su cuenta expone diariamente?

Gil Blake:      Cien por ciento.

Entrevistador:     ¿En cuántos sectores diferentes pueden invertir en un día determinado?

Gil Blake:      Cambié a un sector a la vez.

Entrevistador:     ¿Consideró la diversificación de su dinero por operar diferentes sectores al mismo tiempo?

Gil Blake:      No soy un gran seguidor de la diversificación, mi respuesta a esa pregunta es que se puede diversificar muy bien con sólo hacer suficientes operaciones por año, si las probabilidades son del 70 % a su favor y que hacen cincuenta operaciones, es muy difícil tener un mal año.

Entrevistador:     ¿Cómo selecciona el sector para invertir en un día cualquiera?

Gil Blake:     Imagínese una tabla que contenga luces intermitentes, uno para cada sector, con luces rojas que indican liquidar ó evitar y luces verdes que indican comprar ó mantener.

Calificaría cada sector sobre la base de una combinación de volatilidad y fiabilidad histórica, a la que llamo persistencia, esencialmente me gustaría tener la luz verde brillante, y cuando esa luz verde finalmente se pusiera en rojo, me gustaría tener la nueva luz verde brillante, a menudo sin embargo, cuando una luz se vuelve roja, todas ellas se volverán rojas.

Entrevistador:      Y si todos se volvieran de color rojo, luego se volvería dinero en efectivo.

Gil Blake:      Correcto, pero necesitaba sólo una luz verde para abrir una posición en cualquier día.

Entrevistador:     ¿Cuando se involucro en invertir para clientes?

Gil Blake:     La mayoría de mis clientes actuales en realidad comenzaron conmigo cuando yo todavía estaba negociando los fondos de bonos municipales, me hice cargo de mi primer cliente en 1982.

No tenía ningún sentido un préstamo al 15 por ciento de Phil Rizzuto del dinero de la tienda, cuando conseguí $ 100,000 dólares de dinero de clientes, con una cuota del 25 % de las ganancias y pérdidas, y efectivamente no necesite tomar prestado $ 25,000 para nada, ese fue el punto en el que decidí comenzar el negocio, todavía mantenía la segunda hipoteca sin embargo porque quería operar con el dinero también, no tenía sentido para mí pagar una hipoteca al 15 % cuando estaba haciendo 35 % a 40 %  en el dinero.

Entrevistador:      ¿Cómo fue el proceso de solicitar cuentas?

Gil Blake:      Todas mis cuentas eran de amigos ó vecinos, por ejemplo, me gustaba invitar a un vecino a tomar una cerveza por la noche y decir: "He estado haciendo esto por un par de años, y me gustaría que usted participara en ella."

Algunas personas no tenían ningún interés en absoluto y otros sí, es interesante ver cómo son de diferentes las personas cuando se trata de dinero, algunas no hacen ninguna objeción y le entregan su dinero inmediatamente, a otros no se le ocurriríria en darle $ 10 dólares, no importa lo que les mostrara.

Por último, están los que analizan a fondo la propuesta y hacen las preguntas correctas antes de invertir, todo el mundo cae en una de estas tres categorías.

Entrevistador:     ¿En cuál de estas categorías, sus clientes generalmente clasifican, obviamente, una categoría se elimina automáticamente?

Gil Blake:     La mayoría de mis clientes han hecho el tipo de tarea que me gusta, ellos hacen las preguntas correctas, me hablan de su tolerancia al riesgo.

Entrevistador:    ¿Qué tan grande eran estas cuentas?

Gil Blake:      Van desde $ 10,000 dólares a $ 100,000 dólares.

Entrevistador:      ¿Qué tipo de estructura de tasas ha utilizado?

Gil Blake:      Tomé el 25 % de las ganancias de capital, sin embargo, garantiza que tomare el 25 % de las pérdidas también, también me aseguré de que cada uno de mis inversores iban a cubrir el 100 % de las pérdidas si la cuenta se redujeran después de doce meses.

Entrevistador:     Es beneficiosa para su cliente, usted pierde si la cola gira, debe tener mucha seguridad para ofrecer ese tipo de garantía.

Gil Blake:      Lo que estaba seguro era la probabilidad de ganar después de cincuenta operaciones por año.

Entrevistador:    ¿Por cuánto tiempo mantiene la garantía del 100 % frente a las pérdidas del primer año?

Gil Blake:      Sigo manteniendo esa oferta, pero he aceptado sólo dos nuevos clientes durante los últimos cinco años.

Entrevistador:    ¿Teniendo en cuenta el rendimiento, asumo que implica que ya no estás aceptando nuevas cuentas?

Gil Blake:     He dejado de aceptar nuevas cuentas desde hace cinco años, hice una excepción en estos dos casos porque eran muy buenos amigos.

Entrevistador:      ¿Por qué dejo de aceptar nuevas cuentas, sintió que había un límite en la cantidad de dinero que podría manejar sin que se produjera un impacto negativo en su rendimiento?

Gil Blake:     No es un límite en cuanto a la cantidad de dinero que puedo manejar, sino más bien un límite a la cantidad de dinero que puede ser acogida en los fondos de intercambio.

Soy muy sensible a cualquier posible impacto que podría tener sobre el gestor del fondo ó en los otros accionistas que no se mueven tan activamente como lo hago, prefiero restringir la cantidad de dinero que se mueven sólo a un par de millones de dólares en un fondo de varios cientos de millones de dólares, por lo que el impacto será mínimo.

Además, me he dado cuenta que cuando ingreso órdenes, a menudo comentan: “¿Estás saliendo?” La mayoría de las llamadas que estamos recibiendo hoy en día son cada vez más de entrada.

Entrevistador:    ¿Qué le dice eso?

Gil Blake:        Me dice que estoy en contra de mucho dinero que se está operando dentro y fuera, por lo tanto, el impacto de mis actividades no es muy grande, también he aprendido de los empleados de fondos que la mayoría de las personas que hacen mucha conmutación en sus propias cuentas terminan obteniendo un resultado peor que si no hubieran hecho ningún cambio en absoluto.

Entrevistador:       ¿Por qué decidió limitar su tamaño a una cierta cantidad de dólares con el fin de no volcar el bote?

Gil Blake:      El factor más importante aquí es mi riesgo, compartiendo el 25 % de beneficios y pérdidas es necesario emplear el equivalente exacto de apalancamiento.

Lo que no comprendía muy bien en un primer momento fue la importancia de la psicológia, para encontrar y mantener una proporción estable del dinero de los clientes con mi propio capital, en realidad, yo prefiero esta proporción disminuyendo con el tiempo.

Entrevistador:     ¿Alguna vez se encontró más allá de su nivel de comodidad en la gestión de sus fondos?

Gil Blake:      En 1986 me hice cargo de dinero nuevo con demasiada rapidez, encontré racional tomar posiciones de un 50 %, por ejemplo, una luz verde vendría, y yo emplearía sólo $ 200,000 de una cuenta de $ 400,000 dólares.

Me gustaba pensar, "Así, me voy a sentir mucho más cómodo mañana teniendo sólo $ 200,000 en la exposición", pronto me di cuenta de que, como resultado de mi cuidado, yo estaba reduciendo el retorno de mis clientes a la mitad, decidí que un mejor enfoque era teniendo un menor número de clientes si es necesario, y operando el capital de trading de todos ellos plenamente.

Cuando por primera vez recorte el porcentaje de una cuenta que yo estaba operando, no era consciente de las motivaciones para mis acciones.

En retrospectiva, llegué a entender que yo estaba incómodo con la magnitud del riesgo asumido, no era sólo una cuestión de si he ganado ó perdido al día siguiente, sino también como me sentiría hasta entregar los resultados, tengo una rutina de internalizar cómo me sentiría teniendo en cuenta lo que podría suceder al día siguiente.

Entrevistador:     ¿Cuál es su rutina?

Gil Blake:      Mi enfoque es hacer frente a las pérdidas, incluso antes de que se materialicen, primero tomo conciencia de la probable perdida cada vez que tomo una posición, me gusta imaginar si se diera en el peor de los casos, al hacerlo, puedo minimizar la confusión si esa situación se desarrolla en realidad.

En mi opinión, las pérdidas son una parte muy importante del trading, cuando ocurre una pérdida, la asumo con total responsabilidad.

Entrevistador:     ¿Por qué es eso?

Gil Blake:      Al asumir una pérdida, sintiendo la verdad es que se tiende a tener menos miedo de una pérdida potencial en la próxima ocasión.

Si yo no puedo superar las emociones de tomar una pérdida en veinticuatro horas, entonces mi exposición es demasiado grande ó estoy haciendo una cosa equivocada.

Además, el proceso de ensayar las pérdidas potenciales y hacer frente a las pérdidas reales me ayuda a adaptarme al aumento de los niveles de riesgo en el tiempo, la cantidad de dinero que estoy gestionando crece entre un 15 % y un 20 % al año, lo que significa que el riesgo que estoy tomando está aumentando en la misma proporción, la mejor manera de que pueda hacer frente a la realidad, es estar dispuesto a sentir el riesgo en cada nivel.

Entrevistador:      ¿Cómo es que la cantidad de dinero que administra está creciendo sólo un 15 % a 20 % al año cuando sus tasas de retorno son más del doble de esa cantidad?

Gil Blake:       Hasta hace dos ó tres años, el crecimiento probablemente en  promedio era del 50 %, pero recientemente he tratado de limitar esto, esto ayuda a que más dinero está ahora siendo retirado por los clientes cada año para el pago de mis honorarios, impuestos sobre la renta y otras facturas, además, me he animado a hacer reducciones en las cuentas, y le he pedido a algunos clientes con varias cuentas para cerrar uno.

Entrevistador:      ¿Hay algún cliente que haya tenido pérdidas por completo?

Gil Blake:      Uno de mis clientes era alguien a quien no conocía personalmente, abrió una cuenta conmigo en respuesta a la recomendación de otro cliente, el dinero que invirtió representaba una herencia que había recibido su esposa, y estaba muy nervioso acerca de la cuenta, no podría haber comenzado en una situación peor, era el otoño de 1985, y tuve dos operaciones desastrosas en la asistencia sanitaria.

Entré en la primera operación el día que las naciones industrializadas anunciaron un plan para debilitar el dólar, el dólar caía y las acciones de DMG despegaron, al día siguiente, todo el mundo estaba diciendo que el plan no funcionaría, el dólar se recuperó, las acciones DMG fueron golpeadas, y yo estaba fuera con una gran pérdida, sólo una semana después, fui de nuevo en la asistencia sanitaria, al día siguiente el Hospital Corporation of America informó sorprendentemente malas ganancias, y el sector fue golpeado muy duro otra vez.

Entrevistador:     ¿De cuánto eran estas operaciones?

Gil Blake:     Cerca del 2 % ó 3 % cada uno, de todos modos, este cliente en particular estaba extremadamente nervioso por su inversión, la cuenta había ido desde $ 70,000 dólares hasta alrededor de $ 67,000 dólares, le dije: "No se preocupe, voy a cubrir el 100 % de sus pérdidas." 

Fui al banco y le envié un cheque de caja por $ 3,000, y dije, "Si en dos semanas estamos debajo de los $ 3,000 dólares, a continuación, le voy a enviar otro cheque, con solo tener el cheque, es tan bueno como dinero en efectivo".

Entrevistador:     ¿Normalmente, sería compensar la diferencia hasta el final del año, es así?

Gil Blake:      Eso es correcto, pero esta persona era tan nerviosa que yo siempre quería que él sintiera que mantenía sus $ 70,000 dólares, un mes más tarde, la cuenta fue de nuevo a más de $ 70,000 dólares, tener que admitir que me pregunte si él cobró el cheque, y resultó que lo tenía.

Uno ó dos años más tarde, cuando yo estaba reduciendo mis clientes, fue el primero en irse, porque sus acciones eran indicativas de una falta de confianza.

Entrevistador:       ¿Por qué cree que Fidelity pasó de una política de conmutación prácticamente alentadora en sus fondos del sector, a imponer restricciones onerosas que hicieron que activar la conmutación sea casi imposible?

Gil Blake:      Supongo que pensaron que los beneficios realizados por algunos temporizadores del mercado salían de los bolsillos de los accionistas, yo diría, sin embargo, que las ganancias venían en su mayoría de los temporizadores de mercado sin éxito.

Un ejemplo de la actitud de Fidelity hacia la sincronización del mercado fue su respuesta a un artículo del Wall Street Journal a principios de 1989, que menciona mi trayectoria y que negociaba los fondos del sector Fidelity.

Dos días después de que apareciera el artículo, me llamaron para hacer un pedido y me dijeron, "Lo siento, señor Blake, pero el límite de inversión por hora en el servicio de energía se ha reducido a $ 100,000. (El límite anterior había sido del 1 % de los activos del fondo, ó alrededor de $ 500,000 dólares).

Supongo que comprobaron y encontraron que el servicio de energía era un sector que intercambié exclusivamente para una media docena de clientes y que me había resultado muy bien.

Entrevistador:    ¿Por qué se hubiera usado este fondo de manera más activa?

Gil Blake:      Debido a que el servicio de energía contenía el patrón más fiable que había encontrado nunca, un año después Fidelity introdujo la fijación de precios por hora de los fondos del sector en 1986, al descubrir que el servicio de energía tenía una extraordinaria fuerte tendencia al trading cerca de su mínimo del día y comenzando el día.

Cuando por primera vez analizamos los datos por hora, me pareció que había un 90 % a un 95 % de probabilidad de obtener un beneficio por la simple compra de este fondo a las diez, once y doce, para diferentes clientes y luego vender al cierre del día, sorprendentemente, esta probabilidad extremadamente alta siguió ocurriendo en el año ó dos que he operado este fondo.

Entrevistador:     ¿Si es asombroso que en un patrón tan simple podría existir tal consistencia? ¿Todavía ocurre este patrón actualmente?

Gil Blake:      Podría, pero es de poco valor, en noviembre de 1989, Fidelity comenzó a cobrar una tarifa de 0,75 % en las operaciones celebradas a menos de treinta días.

Entrevistador:      ¿Asumimos que la gestión de sus fondos tarda sólo en una pequeña parte de su día?

Gil Blake:      Una pequeña parte, paso la mayor parte de mi día investigando nuevos métodos de obtener beneficios.

Entrevistador:     ¿Le resulta que las nuevas estrategias son mejores que las que está utilizando y consecuentemente cambia su enfoque?

Gil Blake:      Todo el tiempo.

Entrevistador:     Es de suponerse, que dado que no se puede utilizar todo al mismo tiempo, debe tener una gran cantidad de métodos viables en la estantería  que ni siquiera está usando.

Gil Blake:      Así es.

Entrevistador:     ¿Usted sigue sus señales de trading absolutamente? ó ¿alguna vez se desvía de su enfoque mecánico?

Gil Blake:      Para mí, es importante ser fiel a mi sistema, cuando no lo hago, lo que ocurre de vez en cuando, a continuación, al ganar ó perder siento como que he cometido un error, por lo general éste es un recuerdo que me persigue por años.

Sin embargo, no es deslealtad a la ocurrencia de un trade, a veces, con base en la experiencia previa, de una operación justa no se ve bien, si puedo completar las investigaciones necesarias antes del cierre y los resultados así lo exigen, a continuación hago una modificación permanente de las reglas.

Entrevistador:     ¿Qué tan importante es el desempeño de los fondos que utiliza para el rendimiento general?

Gil Blake:      No es tan importante como se podría pensar, la diferencia en el trading de un fondo que se eleva un 20 % en un año, frente a un fondo que pierde el 20 % en un año es sorprendentemente pequeña.

Por ejemplo, si un fondo tiene una volatilidad media diaria de 1 %, un rendimiento anual del 20 % implicaría que aproximadamente el 54 % de los días y el 46 % estaban abajo, y viceversa para un fondo que pierde el 20 % (Suponiendo 250 días de operaciones al año y una media del 1 % de cambio en el precio por día, una red del 20 % de retorno implicaría desde 115 hasta 135 días y 135 es del 54 % de 250).

Para mis estrategias, la diferencia entre el trading de una fondo que obtiene un resultado del 54 % en el tiempo y uno que obtiene hasta un 46 % de las veces no es tan significativo.

Entrevistador:     ¿Alguna operación que recuerde como particularmente memorable?

Gil Blake:      Cuando yo estaba empezando, hubo un día en que no conseguí el precio de cierre a través del teléfono, sabía que había sido un día bastante bueno, pero no sabía en qué medida, me desperté en medio de la noche y recordé que no había comprobado el precio de cierre, me llamaron y nos pareció que había sido un gran día hasta el doble de lo que había esperado, creo que hice unos cuantos miles de dólares.

Recuerde que esto fue cuando acababa de empezar, estaba tan emocionado que no podía dormir, me sentía como un niño en Navidad, siempre recordaré esa sensación.

Entrevistador:       ¿Hay otras operaciones que destaquen por una ú otra razón?

Gil Blake:      El 7 de julio de 1986, el mercado de valores cayó 62 puntos, yo sabía que en la mañana iba a estar fuera de mis posiciones al cierre, sin embargo, dado que esto fue antes estuviera disponible la conmutación por hora, no había nada que pudiera hacer en el ínterin.

Esa tarde tenía una lección de windsurf, pensé que iba a ser capaz de volver mucho antes de las cuatro para realizar una llamada para liquidar mis posiciones, por desgracia, no había dominado el deporte lo suficientemente bien y el viento me llevo al otro lado del lago, sabía que el tiempo se estaba acabando, y remé de vuelta tan duro como pude para tratar de vencer el cierre, no lo pude hacer, y esto me costó.

Entrevistador:    ¿Alguna otra operación que le venga a la mente?

Gil Blake:      En agosto de 1987 tomé una posición en el fondo del sector del oro, al día siguiente que entré en la posición, el fondo cayó, y me da una luz roja, pero me mantuve en ella.

Entrevistador:     ¿Por qué mantuvo la posición?

Gil Blake:       Sinceramente, no recuerdo, de todos modos, al día siguiente, las reservas de oro se redujeron grandemente, mientras que una luz de color verde brillante en las tecnológicas me estaba mirando a la cara, recuerdo que encontré extremadamente difícil salir a todos mis clientes del sector de oro, siendo una gran pérdida, de una pérdida que sabía que no debería haber tomado en el primer lugar é inmediatamente colocarlos en riesgo de nuevo en el fondo de las tecnológicas bruscamente.

Creo que lo que lo hizo tan difícil fue que había violado mi regla, al final resultó que, la ganancia posterior en las tecnológicas, nos compenso por la pérdida en oro.

Entrevistador:      Así que al final dejó de cumplir con su estrategia

Gil Blake:      Sí, pero casi no lo hice, la lección para mí fue que si se rompe las reglas una vez, la próxima transgresión se convierte en mucho más fácil romper, como una dieta que proporciona una analogía apropiada, una vez que lo hace, se hace mucho más fácil hacer más excepciones.

Entrevistador:       ¿Han cambiado los mercados en la última década?

Gil Blake:     En un sentido micro sí, en una macro sentido no, las oportunidades cambian, cambian las estrategias, pero la gente y la psicología no cambian, si los sistemas de seguimiento de tendencias no funcionan tan bien, algo más lo hará, siempre hay dinero que se pierde, por lo que alguien por ahí tiene que ganarlo.

Entrevistador:    ¿Cuáles cree que son los principales mitos sobre los mercados?

Gil Blake:     Un mito que prevalece en Wall Street, es que nadie puede batir constantemente al mercado año tras año, con rendimientos constantes de un 20 % ó 30 % al año, por otro lado, el  hacer trading pueda ser realizado por cualquier persona, tampoco es realmente la verdad.

Entrevistador:      ¿Por qué pierden los traders?

Gil Blake:      En primer lugar, la mayoría de los traders no tienen una estrategia ganadora, en segundo lugar, incluso entre los traders que la tienen, muchos no siguen su estrategia, el Trading ejerce fuerte presión psicológica sobre los rasgos humanos más débiles y parece buscar el talón de Aquiles de cada individuo.

Entrevistador:      ¿Qué caracteriza a un buen trader?

Gil Blake:     Un ingrediente crítico es contar con una mente rebelde, también es importante tener una mezcla entre un artista y un punto de vista científico.

Es necesario el lado artístico para poder imaginar, descubrir y crear estrategias de trading, se necesita el lado científico para llevar esas ideas a reglas de trading firmes y disciplina para ejecutar esas reglas.

Entrevistador:      ¿Las personas pueden tener éxito usando un sistema de compras?

Gil Blake:     Creo que los sistemas tienden a ser más útiles o exitosos para el creador que para otra persona, es importante la personalización de un enfoque, de lo contrario, no tendrá la confianza para seguir las reglas.

Es poco probable que el enfoque de otra persona resulte más coherente con su propia personalidad, también es posible que las personas que se conviertan en traders exitosos no son aquellas que suelen usar el enfoque de otra persona y los traders de éxito no venden sus sistemas.

Entrevistador:        ¿Cómo le respondería a Burton Malkiel el autor de Un paseo aleatorio por Wall Street?

Gil Blake:      Bueno, estoy más de acuerdo que en desacuerdo con él, los mercados son en su mayoría flujo del azar, y la mayoría de la gente no puede superar al mercado.

Cientos de administradores de dinero, creen que pueden superar consistentemente al mercado, mi sensación es que el número es mucho más cercano a cero que a cien, el trading es probablemente más un arte de lo que la mayoría de la gente quiere creer, supongo que también estaría tentado a mostrarle mis números.

Entrevistador:     ¿Qué consejo le daría a un trader novato?

Gil Blake:      Hay cinco pasos básicos para convertirse en un trader de éxito, en primer lugar, centrase en los instrumentos de trading, estrategias y horizontes temporales que se adapten a su personalidad. 

En segundo lugar, identificar el comportamiento del precio no aleatorio, aunque se reconoce que los mercados son aleatorios la mayor parte del tiempo.

En tercer lugar, absolutamente convencerse de que lo que ha encontrado es estadísticamente válido.

En cuarto lugar, establecer reglas de trading. 

En quinto lugar, seguir las reglas, en pocas palabras, todo se reduce a: seguir su propio criterio (independencia), y siempre a hacer lo correcto (disciplina).
 
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FUENTE:                                    MAGOS DEL MERCADO