sábado, 21 de octubre de 2017

Entrevista a Tom Sosnoff


Tom Sosnoff es un trader norteamericano de opciones y también un empresario reconocido, es co-fundado la agencia de bolsa estadounidense Thinkorswim y la plataforma Tastytrade, además puso en marcha la plataforma de formación y trading www.Dough.com.

Es un gran defensor de la operativa con opciones como parte de las estrategias de inversión de los inversores privados, continúa con esta misión a través de Tastytrade, donde ha co-producido muchos videos de formación para los traders para todos los niveles de experiencia. 

Opera activamente con opciones y tiene a menudo varios cientos de posiciones, Marko GRANITZ lo entrevistó por Skype y habló con él acerca de su filosofía de trading y el valor añadido de sus estrategias de venta de opciones.

A continuación la entrevista a Tom Sosnoff:

Entrevistador:       Sr. Sosnoff, usted es un trader de opciones. ¿Podría describirnos brevemente sus inicios?

Tom Sosnoff:        Eso ocurrió ya hace mucho tiempo, tenía 23 años de edad, prácticamente fue la primera vez que tuve la oportunidad real de hacer trading, todas las personas con las que estaba relacionado en ese momento operaban con opciones, así que era obvio que yo también lo tenía que hacer. 

Si mis compañeros hubiesen negociado acciones ó futuros, yo también sería trader de acciones ó futuros, no sabía en aquel entonces todo lo que debía saber, por otro lado, también he pasado algún tiempo operando acciones y futuros, pero el núcleo de mi actividad ha sido, y será la operativa con opciones. 

De todos modos, me compré un sitio en el parqué del Chicago Board Options Exchange (CBOE), los sitios eran entonces más baratos que los de los futuros.

Entrevistador:       ¿Cuál es la principal ventaja de operar con opciones en comparación con otros instrumentos?

Tom Sosnoff:        Las opciones son herramientas estratégicas muy interesantes, las cuales pueden ser comercializadas de forma activa y con las que se puede obtener una ventaja competitiva en el mercado. 

Puedo estar equivocado al operar opciones y aún ganar dinero, el principio básico que hace que las opciones sean tan atractivas es su valor implícito, con el que se puede maniobrar perfectamente, en mi opinión, ningún otro instrumento de inversión ofrece estas características ventajosas.

Entrevistador:       Hay varios tipos de opciones como las opciones semanales, mensuales y a largo plazo (LEAPs). ¿Cuáles son sus favoritas?

Tom Sosnoff:        Siendo honesto, para mi todas las opciones son las mismas, ya sean semanales, mensuales ó a largo plazo, y no me importa si son opciones sobre acciones ó futuros de opciones, por supuesto, hay diferencias en los vencimientos, pero el principio básico es siempre el mismo.

Entrevistador:       Desde Tastytrade se investiga y proporciona las estadísticas a operadores privados para que estén preparados para operar con opciones. ¿Qué hace de su enfoque algo tan especial?

Tom Sosnoff:        Todo lo que hacemos es no fijarnos en las noticias, macro ó análisis técnico, en mi opinión los movimientos de los precios en los mercados son una construcción aleatoria. 

Por otra parte, estoy convencido de que los medios financieros tradicionales son una broma total y no proporcionan valor, así que éstas son las principales líneas que nos empujan desde el fondo de nuestra mente. 

Tastytrade es un grupo de reflexión (think tank) para los inversores privados, por supuesto, los traders retail y los traders institucionales de fondos de cobertura utilizan nuestras ideas. 

Sin embargo, su uso está dirigido principalmente a los traders privados que quieren tomar buenas decisiones por cuenta propia, analizamos y actuamos estratégicamente con una base estadísticamente probada, ofrecemos contenido real y no sólo opiniones, que suele ser con lo que se rellena todo el soporte financiero.

Entrevistador:       ¿Qué se hace para obtener una ventaja competitiva en el mercado?

Tom Sosnoff:        El total de nuestras operativas es como un juego de suma cero, pero usted podría obtener una ventaja competitiva como trader privado, el primer paso es operar opciones. 

Lo que quiero decir es que hay que vender opciones de compra y venta, centrarnos en la venta de opciones y no en su compra, que es lo que la mayoría de los principiantes harían, con ello, aumento mi tasa de éxito. 

Por ejemplo, al vender unas opciones de compra que expiran sin valor con una probabilidad del 70%, al vender opciones, el valor temporal está constantemente a nuestro favor, haciendo así que los movimientos laterales nos sean rentables. 

El segundo paso es limitar el potencial de crecimiento de las operaciones, esto puede sonar extraño, pero es por una buena razón: La mayoría de las operaciones no lograrán un home run, en lugar de centrarse en una pequeña posibilidad de alcanzar un gran triunfo, es mejor centrarse en perseguir operaciones con una mayor probabilidad de obtener una pequeña ó moderada ganancia. 

Por lo tanto, nuestra tasa de éxito se eleva a alrededor del 80%, el tercer y último paso es gestionar el trading tan pronto como sea posible, por lo tanto, cuando nuestra posición gane un 50%, la cerramos ó la pasamos al siguiente tramo temporal para obtener primas adicionales, un buen operador de opciones podría por lo tanto aumentar su tasa de éxito a aproximadamente un 90%.

Entrevistador:       Posteriormente discutiremos la transferencia de opciones a periodos posteriores. Pero antes, ¿podría darnos un ejemplo por el que limitemos el potencial de crecimiento?

Tom Sosnoff:        Sí, hay un ejemplo muy sencillo: las compras cubiertas, si usted tiene acciones en su cuenta, podría vender opciones de compra, a través de esta operación el potencial se limita a la parte superior, pero con las primas que ha ganado con la venta de opciones tiene un cojín por si baja y por lo tanto una mayor tasa de éxito.

Entrevistador:       ¿Qué cree que es fundamental para operar con opciones y tener éxito?

Tom Sosnoff:        Debe ser capaz de pensar por sí mismo, tomar sus propias decisiones sobre los mercados y aprender cosas nuevas continuamente, usted debe aprender cómo pensar contra mercado; es decir, cómo “pensar diferente” lo cual funciona con respecto a la mayoría de los participantes del mercado. 

En la industria financiera, la mayoría actúa como si ellos supiesen más que el hombre de la calle, pero ¡no es el caso! 

Algunos realmente pueden creer que ellos “saben” mucho del mercado, pero en realidad nadie sabe nada, los “expertos” utilizan su aparentemente posición, para vender sus productos y cobrar las comisiones. 

El rendimiento real descubre la verdad y revela que el largo plazo es a menudo bastante diferente de lo que los inversores han pensado de antemano, el análisis técnico nos valdrá pues para limitar el potencial de crecimiento, ya lo había mencionado antes.

La razón más importante es junto a la mayor probabilidad de éxito, reducir la base de costes mediante ingresos adicionales, usted tiene que saber cómo operar y cómo se comportan las opciones al detalle. 

Por último, y por supuesto, usted tendrá que entender cómo y por qué una estrategia de negociación funciona y qué es lo que realmente importa de ella.

Entrevistador:       ¿Qué hace cuando una posición abierta se va contra de usted? ¿Cuándo y cómo limita sus pérdidas?

Tom Sosnoff:        Ajusto mis posiciones lo antes posible, como he descrito previamente, pero también acepto las pérdidas, lo que me protege es que por lo general opero sólo pequeñas posiciones. 

En general creo que las órdenes de stop son criminales, son la principal razón por la que los traders privados pierden.

Entrevistador:       ¿Qué piensa del riesgo de cola, es decir, de los movimientos bruscos y repentinos de los precios y los huecos en los precios, por ejemplo, en las acciones individuales? Por ejemplo, si hay escándalos ú ofertas de adquisición (cuando el precio salta al alza). ¿No es muy arriesgada en este caso la venta de opciones de compra?

Tom Sosnoff:        Lo importante es operar con cantidades pequeñas, es cierto que hay riesgos de cola; sin embargo, el que opera muchas posiciones pequeñas puede eludir así la mayor parte de los problemas, si la posición es demasiado grande, podría perfectamente terminar en un desastre.

Los movimientos no se distribuyen normalmente. Si ese fuera el caso, entonces el S&P500 debería moverse casi el 68 % del tiempo dentro de una desviación estándar. Pero de hecho, es el 84% del tiempo el que está en esta zona. En un ciclo de 45 días y con una distribución normal, se esperaría que el movimiento estuviese en el rango del 6,7%. De hecho, este rango es un promedio de solamente el 4%.

Entrevistador:       ¿Qué hace cuando todo el mercado se derrumba? ¿Acepta las grandes pérdidas sin hacer nada? 

Tom Sosnoff:        Cubro la cartera con futuros, aparte de ello, mi cartera tiene siempre todos los elementos individuales con delta cero, lo cual significa que tienden a tener más ganancias cuando los precios caen ligeramente ó moderadamente.

Al mismo tiempo creo nuevas posiciones mientras los precios caen, porque la volatilidad aumenta y las condiciones generales de las ventas de opciones de compra mejoran.

Entrevistador:       ¿Se fija en los índices de volatilidad como el VIX?

Tom Sosnoff:        Lo importante es la figura llamada: “Rango IV”, nos da el rango de la volatilidad implícita en comparación consigo misma, la cifra responde a la pregunta de si la volatilidad es alta ó baja. 

Si es alta, nuestra probabilidad de éxito con opciones a corto es mucho mayor que cuando el Rango IV es bajo (Grafico 1).

Entrevistador:       ¿Cómo opera exactamente en este caso?

Tom Sosnoff:        Tenemos que saber que la volatilidad tiene una fuerte tendencia a la reversión a la media, la volatilidad, tarde ó temprano, volverá a su media.

Además, la volatilidad disminuye alrededor de dos tercios del tiempo, por ello, se deduce que voy abriendo más opciones a corto cuanto más aumente la volatilidad y las cierro poco a poco cuando la volatilidad disminuye.

Entrevistador:       ¿Hay, en base a la estadística, una configuración “óptima” que se pueda recomendar?

Tom Sosnoff:        Sí, es la que se da en las opciones que están a 45 días de su caducidad, son ideales para entrar con una operación con opciones cubiertas, es ideal en términos de alcanzar un mejor equilibrio entre el tiempo de caducidad y su riesgo. 

En cuanto a cuándo salir de ellas, recomiendo un precio objetivo de 50%, si la opción pierde la mitad de su valor tras la venta, salga recomprando la posición.

El análisis del S&P 500 del Grafico 1 también se aplica a otros índices de manera similar. Los movimientos son mucho más comunes dentro del rango esperado (medido en 45 días), de lo que se esperaría en base a una distribución normal. Por lo tanto, vale la pena vender opciones, ya que tienden a ser más caras.

Entrevistador:       ¿Se fija en las señales griegas?

Tom Sosnoff:        La más importante es la Delta, mediante su valor me aseguro que los precios de ejercicio de las opciones tengan una Delta de alrededor de 35.

Entrevistador:       ¿Cómo ajusta una operación que no le sale según lo planeado?

Tom Sosnoff:        Primero voy del lado del mercado que no ha sido probado, con una opción de una alta delta (ver Grafico 2). 

El segundo paso es traspasar todas las opciones al próximo mes, así como volver a ajustar la Delta, además llevo a cabo estas acciones de manera que no se requiera capital adicional.

Entrevistador:       ¿Qué pasa si el mercado sigue en contra de usted? … entonces … ¿qué hace?

Tom Sosnoff:        Lo llamo “invertirse”, lo hago por ejemplo, para reducir las pérdidas si un strangle a corto se vuelve demasiado contra mí (Un strangle corto es la venta simultánea de una opción de compra y venta ligeramente “fuera del dinero” sobre el mismo subyacente y el mismo vencimiento. 

Mire de nuevo el Grafico 2, si el mercado cae aún más, traspaso las opciones de compra vendidas hasta el momento en el que estén a un precio inferior a las de opciones de venta vendidas. 

Esto nos dará más tiempo hasta el vencimiento, momento en el cual cerraré la operación, lo cual significa que ya no puedo evitar la pérdida, pero por lo menos la reduzco. 

Lo puedo hacer porque opero muchas posiciones pequeñas, y cualquiera de las operaciones por sí sola no tiene un gran peso sobre el total.

Entrevistador:       ¿Cuántas posiciones tiene ahora mismo?

Tom Sosnoff:        Actualmente tengo … tal vez 500 posiciones en 80 valores diferentes, no todo el mundo tendrá una cartera tan amplia, sino más bien tendrá una sola operación, lo cual en principio, no tiene gran importancia. 

La idea es colocar muchas pequeñas operaciones en los subyacentes no correlacionados, para que a largo plazo pueda beneficiarse de la ventaja estadística, es importante siempre que los instrumentos sean muy líquidos con objeto de que tengan un mínimo spread (ej.: un centavo).

Tom Sosnoff ha examinado durante el período comprendido entre 2005 y 2015, una estrategia concreta con opciones sobre el ETF S&P 500 (SPY). Las opciones con vencimiento a 45 días se negociaron el primer día del mes. En cada caso, se vendió un strangle con una desviación estándar. Esto significa que se vendieron tanto opciones de compra como de venta con un delta de 16. La tabla muestra los resultados con 2 estrategias diferentes de salida: En primer lugar, la salida se hizo a través de objetivos de ganancias al llegar a la ganancia de capital del 50% (es decir, la recompra del 50%, ver lado izquierdo), en segundo lugar manteniendo las operaciones hasta que la opción caducaba (lado derecho). Queda claro que el beneficio medio es mayor del 74% en el método que usa objetivos de beneficios y que la tasa de éxito llega al 9%.
 

Entrevistador:       ¿No es el coste demasiado alto para tantas posiciones?

Tom Sosnoff:         Todo lo contrario, lo que es demasiado alto son los honorarios que se incluyen en cualquiera de los productos financieros que se venden constantemente a los inversores particulares. 

El coste del trading con opciones es bajo, incluso si tienes muchas posiciones, siendo las horquillas por lo general sólo de un centavo, estas son las condiciones perfectas para el trading. 

Lo sé, porque yo hago unas 10,000 operaciones al año, incluso en las fases de mercado caótico como el Brexit fuimos extremadamente eficientes usando spreads reducidos y sin complicaciones. 

Todo lo demás, a parte del coste puro de la negociación, también es gratuito, la plataforma, los datos y la tecnología, en realidad, todo está ahí, pero la mayoría de la gente no puede hacer nada con ello, porque en ese momento les parece que nuestra la tecnología ha superado sus propias capacidades.

Los mercados ofrecen por así decirlo condiciones de trading perfectas, pero la gente carece de los conceptos básicos y la comprensión, es exactamente aquí en donde queremos ofrecer nuestra ayuda a los inversores privados.

Grafico 2 (parte superior) muestra la situación inicial. Abrimos un ejemplar strangle corto en el subyacente XYZ. Un Strangle corto es la venta y compra simultánea de opciones ligeramente “fuera del dinero” sobre el mismo subyacente y con el mismo vencimiento. En el ejemplo, tenemos una venta de una opción de compra con un precio de ejercicio de 212 dólares y una venta de una opción de venta a un precio de ejercicio a 196 dólares (gráfico superior). Supongamos que el mercado cae y alcanza el precio de ejercicio de la opción de venta vendida. Tendremos una pérdida, ya que se podría materializar en dinero. Una forma de compensar, es rolando las no probadas, en este caso las compras. Recompramos la opción de compra vendida a 212 dólares y abrimos una nueva más profunda, con precio de ejercicio de 201 dólares (gráfico inferior), lo que nos aporta un nuevo ingreso por las primas. Este paso aumenta la tasa de éxito a largo plazo con opciones.

Entrevistador:       ¿Sólo opera en los mercados de opciones de Estados Unidos?

Tom Sosnoff:         Por desgracia, sí, es el único mercado del mundo verdaderamente líquido, muchos otros países no tienen un derivado tan líquido como el nuestro, aunque sería factible.

Entrevistador:       ¿Qué opinas? ¿Es la macro la que hace que las opciones de trading funcionen de forma rentable?

Tom Sosnoff:         Una de las principales razones es el miedo al mercado, el cual tiene un precio demasiado alto, muchos participantes del mercado se aseguran a sí mismos, por ejemplo, por temor a un crack mediante la venta de opciones de compra y con ello impulsan las primas al alza. 

Estas primas se pueden recibir al cubrir las ventas, pero ello por sí solo, no es suficiente, todo lo necesario es actuar de manera estratégica y obtener una ventaja estadística.

Entrevistador:       ¿Sólo tiene posiciones vendidas en opciones?

Tom Sosnoff:         Al menos el 95% de mis operaciones se basan en la venta de opciones, por lo que puedo beneficiarme de todo el tiempo hasta su caducidad, en mi opinión es casi imposible ganar dinero de forma permanente con compras normales de opciones a largo ó a corto. 

Por lo tanto, los operadores privados deben negociar estrategias con opciones simples, que tengan un efecto positivo con el paso del tiempo, las estrategias por sí mismas pueden ser simples, lo importante es estar del lado adecuado.

Entrevistador:       Algunos traders aún operan comprando opciones. ¿Tiene sentido, por ejemplo, comprar opciones “dentro del dinero” como forma alternativa a la renta variable?

Tom Sosnoff:         Yo sé que algunos traders lo hacen para pagar menos capital que por las acciones, pero es inútil, la principal razón en contra de ello es la falta de liquidez en las opciones que están bien “dentro del dinero”. 

Debido a esta característica el margen de compra/venta, es decir la oferta y demanda, es demasiado amplio.

Entrevistador:     ¿Cómo se vería usando otros instrumentos y mercados, futuros, acciones, divisas?

Tom Sosnoff:         Creo que es casi imposible obtener de forma permanente dinero con los futuros de forma direccional ó mediante la inversión del capital, en cuanto a la compraventa de divisas direccional, yo diría que aún está más claro: Es absolutamente imposible ser rentable a largo plazo.

Entrevistador:       ¿Qué piensa usted acerca de la inversión a largo plazo con acciones y ETFs?

Tom Sosnoff:         No pienso mucho en ello, ni en la inversión a largo plazo, ni en los instrumentos pasivos, para mí la inversión pasiva es uno de los mayores problemas de la industria financiera, incluso creo que los productos pasivos y la inversión a largo plazo son las razones por las que muchas personas no están bien informadas acerca de los asuntos financieros.

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FUENTE:                                        TRADERS´ MAGAZINE